從2020年3月不到300元的股票，到2021年飆破600元，台積電可以說是股市熱門的關鍵字，在《慢飆股 台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值》一書中，即分析了台積電為何能成為飆股的關鍵因素。
好道德，也是好生意
巴菲特曾說，他身上流的血液，85%像他的老師班傑明．葛拉漢，15%像菲利普．費雪。
菲利普．費雪撰寫的《買股致富》（Paths to Wealth Through Common Stocks）發行於1960 年，許多論點至今仍歷久彌新，而且不只「新」，甚至對台灣的投資人而言，有些可能還難以接受或是尚未重視，也可能是不知「成長價值」的奧妙所在。
他在〈股票增值如何達到最大？〉的章節中說了一個部分事實、部分虛構的故事。
買家羅賓森先生，不顧眾人反對，從沒有道德良心的瓊斯手上買下了一家鋼板工廠45%的股權，這是一種沒競爭門檻的產業，但也沒有什麼利潤，而且有控股權的瓊斯也會盡其所能拿取大部分的利潤。這些狀況年輕的羅賓森都知曉，還知道瓊斯生病了，通常在這種情況之下，一家在未來幾乎無法運轉的公司，可能只有一倍的獲利能力，但羅賓森卻以4倍本益比買下了這家公司的股票。
兩年之後，羅賓森徹底了解鋼板工廠的業務，合夥人瓊斯也過世了，羅賓森以本益比5倍的價格，買下瓊斯剩餘的股權。然後，羅賓森開始進行一項考慮已久的行動，他知道未來的飛機、飛彈、化工廠和原子反應爐，都需要用到可承受高溫的金屬，這種耐高溫的產品將有非常大的需求，但製造的技術性很高，於是他向年輕的冶金學家布朗提議，如果願意加入公司，將可購買己改名為「先鋒金屬公司」的未上市股票選擇權，在1960年，故事中的主人翁羅賓森就已有這麼新的金融財務管理概念，以股票選擇權吸引人才。
接下來，先鋒金屬不斷地購買設備和研發，雖然沒有獲利，但專業能力正在進步中，接下來的一件事成為公司的轉捩點——先鋒金屬承接大製造商的代工訂單。
其他老練的鑄造廠都不願意承接那麼麻煩的代工訂單，而且羅賓森在口頭上答應客戶，八星期後可交貨，如果沒有準時交貨，就要付巨額賠償。不幸的事情發生了，在距離交貨日四星期時，因為公司員工的誤判，整個工作全部付諸流水，羅賓森快崩潰了。
雖然羅賓森並沒有在合約上標註要準時交貨，但他覺得說話要算話，雖然手邊資源已耗盡，但他還是下令加班，也雇用更多的人手，在剩下的四星期做完了八星期的工作。他堅持公司要為這項困難的工作負責，而不是跟買家要求額外的賠償。
羅賓森按照承諾，準時交貨，但估算了公司的流動資產和債務餘額，只能懊惱地說，他的事業完蛋了！
結果，羅賓森的事業非但沒有完蛋，而且第一次嘗到發達的滋味。原來，那家由他承諾準時交貨的大公司總裁，邀羅賓森共進午餐並告訴他，像他這樣有誠信的供應商，是他們長期以來一直尋求的可靠公司，如果不願意接受額外賠償，為了爾後的供貨穩定，客戶堅持貸款給先鋒金屬，讓羅賓森維持正常的營運。
最重要的是，這件事傳遍了業界，一家又一家的公司，甚至連跨產業的公司也都找上了先鋒金屬，大家都想找一個真正可以信賴的供應商，業務訂單大量湧入。
接下來先鋒金屬，不僅有了業務量，有了人才培養，有了技術突破，有了良好的獲利率，更有了公司深耕多年的新產品銷售及未來成長。第一個10年下來，公司已從當時買下的4倍本益比，上升到18倍。
天道酬「誠」，誠信是重要資產
第二個10年，先鋒金屬的特殊熟成業務做得很好，成為該領域公認的領導者，同時管理團隊也不斷地投入研發和找尋新商機，開發了好幾項新業務。
在這時候，先鋒金屬開始吸引法人機構買進，這些被精選的公司，本益比高於一般公司，達法人可接受的36倍。費雪在書中說這個故事，其實有幾個重點：
- 公司的誠信是一種資產
- 公司的管理並不是抽象的理論事物，相反的，它可以造成投資人的實質獲利大幅增加或減少
- 本益比的「改變」，是常遭到忽視的重點，因為這是股市最大的獲利來源
上述三點彷彿就是台積電的實況，也是台灣投資者對台積電股價的誤解。特別是第三點，台灣投資者可能忽略了台積電未來10年股價變化的潛因，現在只能靠時間來證明，較詳細的分析在後面章節也會觸及，我們先聚焦台積電的重要資產——誠信（Integrity）。
「誠信」這項重要資產，在財報數字中看不到，但在年報或媒體對管理階層的採訪報導中可以發現。《商業周刊》於2002 年7月專訪張忠謀，這篇報導的標題引我心頭一震，〈好的道德， 就是好的生意—— 談台積電的誠信價格〉，這到底是彌足珍貴的空谷足音，還是太過高調？歷經近20年後，再回顧這段專訪內容，張忠謀提出的幾個觀念仍是歷久彌新，值得整個企業界和社會重新省思。
記者的提問直接切入核心，這兩個問題企業應該很關心，也是多數經營者的觀念誤區。
第一問：台積電的10大經營理念，第一項就是誠信，它的重要性甚至高於創新，這是少有的堅持，一般認為創新可以反映企業獲利，反觀誠信能反映在企業的價值和股價上嗎？
張忠謀回答得斬釘截鐵，「會的。但這不是我把誠信放在第一條的主因。」
張忠謀認為，誠信是文明社會最重要的結構，一個社會、國家和世界喪失誠信，或誠信變弱，安居樂業就很難達到，甚至進一步會造成「經濟成長的極限」。
整個社會過去的問題，就是把現實面放在「最重要」的地方，我們將為此付出代價，因為短期間內可以忽略誠信，長期還是吃虧，整個社會都吃虧。我們回頭檢視，這豈不是一針見血？20年過去，台積電依然堅守這個信仰，而整個社會呢？是進步了？還是原地不動，或向下沉淪？
記者的第二問：是否因為誠信只能防弊而不能興利，所以多數企業的負責人很現實地忽略它？
我把張忠謀的回答看了三遍，並且和羅賓森故事中的隱喻兩相對照之後，深深為一位投資大師和一位傑出經營者，隔著時空的對話所震懾。
在寫這篇文章時，我人在花蓮高爾夫球場附近的居所，深夜兩點、四周寂靜，只有田蛙的背景聲，我卻彷彿清楚地「聽到」這兩位對於誠信給出一致的答案。
我們先看張忠謀的回答，他說，「誠信是可以興利的，好的道德，也是好的生意。客戶因誠信對我們的忠誠度增加，倘若客戶因價錢太高而離開的，過了幾年環境改變，價錢拉近，他們也都會再回來。」
接下來，兩位英雄所見略同的重點，絕對是投資者值得關注和深入探討的。
張忠謀談到「股價」，他絕對認為一家誠信的公司，股價會相對好，有經驗的投資者（指法人）尤其看重這一點，所以一家誠信的公司往往投資評等也會比較好。所以談到現實面，誠信無論對客戶、員工都有利。
「不過，現實面的好處要長期才能呈現，因為是長期現象，所以才會被大家質疑誠信有什麼好處，最重要的還是在社會結構，而不是現實面。」這段看完，如果你還找不到台積電未來10年股價的通關密碼，請你再把費雪說的羅賓森故事看個幾遍，本益比改變的密碼就在那，台積電多數已具備了！這也印證了我在電視財經媒體中，對未來台積電股價走勢的大膽預測——誠信可以興利，也是本益比
改變的「潛因」。
記者的最後一道問題是：像您這麼注重公司治理，在台灣整個企業環境裡會不會覺得太孤單（lonely）？
張忠謀的回答是，「有時候覺得有點lonely，我永遠就是覺得（大笑），lonely 不是很好的感覺，不過總比失去自己的價值觀要好得多。」
台積電在產能吃緊，可以趁機加價的時候，所下的決定是，答應給人家的產能先滿足。60年前費雪撰寫的羅賓森故事，如今正由台積電親身演出。你可能關心股價，但我更關心台積電的誠信，能否帶動台灣的企業，如果好的道德，能帶來好的生意，為什麼不呢？不過就是先忍一時之寂寞，投資股票如此，經營事業也如此。
四核心價值，未來股價通關密碼
台積電股價未來10年的通關密碼，可能不在財報，而在他的年報。台積電將公司的四項核心價值，寫在年報的第一頁，其內容如下：
▏誠信正直
這是我們最基本也是最重要的理念。我們說真話；我們不誇張、不作秀；對客戶我們不輕易承諾，一旦做出承諾，必定不計代價，全力以赴；對同業我們在合法範圍內全力競爭，我們也尊重同業的智慧財產權；對供應商我們以客觀、清廉、公正的態度進行挑選及合作。在公司內部，我們絕不容許貪污；不容許有派系；也不容許「公司政治」。我們用人的首要條件是品格與才能，絕不是「關係」。
▏承諾
台積公司堅守對客戶、供應商、員工、股東及社會的承諾。所有這些利害關係人對台積公司的成功都相當重要，台積公司會盡力照顧所有利害關係人的權益。同樣地，我們也希望所有利害關係人能對台積公司信守其承諾。
▏創新
創新是我們的成長的泉源。我們追求的是全面，涵蓋策略、行銷、管理、技術、製造等各方面的創新。創新不僅僅是有新的想法，還需要執行力，做出改變，否則只是空想，沒有益處。
▏客戶信任
客戶是我們的夥伴，因此我們優先考慮客戶的需求。我們視客戶的競爭力為台積公司的競爭力，而客戶的成功也是台積公司的成功。我們努力與客戶建立深遠的夥伴關係，並成為客戶信賴且賴以成功的長期重要夥伴。
我很少看到一家企業把核心價值寫得這麼直白，甚至連許多美國公司都很無奈的「辦公室政治」，都可以如此直白地規定。寫得這麼確信，且朝那個方向邁進，這四項核心價值，是可以在股海中掀起千層浪的！
就這麼巧，羅賓森在先鋒金屬也是做了這四件事，才會讓公司本益比從4 倍，上升到法人可接受的36倍。先鋒金屬和台積電對誠信的堅持，造成後續財富的巨幅增加，不知道對國內各個企業會有什麼樣的啟示？
60年前在美國的菲利普．費雪應該也會很訝異，他從投資角度觀察，一流企業的管理經營後續對股價的巨大影響，在60年後的台灣，由台積電把它落實了。費雪講述的羅賓森故事是半虛構、半事實，但是在台積電身上則是變成了「全落實」。
他的兒子肯尼斯．費雪也循著父親的足跡找到了台積電，他創辦的費雪投資公司（Fisher Investments）正是投資台積電的重要法人之一。肯尼斯．費雪正享受著父親告訴他的選股智慧和遠見，所帶來的龐大獲利，而你能告訴我，台灣的許多投資者漏掉了什麼？
《慢飆股 台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值》
作者：闕又上
天下雜誌 出版日期：2020年11月